創(chuàng)業(yè)板上市委將于 2月25日召開2022年第9次上市委員會審議會議，屆時將有3家首發(fā)公司上會，其中，就包括湖南恒茂高科股份有限公司（下稱“恒茂高科”）。

恒茂高科是一家專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備制造商，業(yè)務(wù)涉及網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括交換機、路由器及無線Wifi接入設(shè)備、網(wǎng)卡等。公司招股書披露，2018年至2021H1，恒茂高科營業(yè)收入分別為 4.36億元、4.17億元、5.89億元和 3.11億元；凈利潤分別為3268.69萬元、4069.01萬元、5415.13萬元、3179.53萬元。

總的來看，報告期內(nèi)恒茂高科營收小有波動，但整體呈現(xiàn)上升趨勢，凈利潤更是逐步攀升。不過，在穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)背后，其客戶集中度高，應(yīng)收賬款占比高，市場占有率偏低，研發(fā)投入低于同行等問題不容忽視。

客戶集中度較高凸顯

招股書顯示，2018年至2021H1，恒茂高科前五大客戶合計銷售收入占公司營收比分別為69.46%、70.91%、65.68%和70.62%，公司對第一大客戶D-LINK的銷售收入占公司營收比分別為43.03%、36.41%、24.62%和27.22%，顯示存在客戶集中度較高的問題。

作為恒茂高科的第一大客戶，D-LINK的業(yè)績并不穩(wěn)定，其在2019年和2021H1均出現(xiàn)大額虧損，尤其是在2019年D-LINK虧損最為嚴(yán)重，多達(dá)－1.18億元。

與D-LINK的業(yè)績表現(xiàn)相對應(yīng)，恒茂高科對D-LINK的銷售金額也逐年減少。報告期內(nèi)，恒茂高科向D-LINK的銷售金額分別為1.88億元、1.52億元、1.45億元和8459.83萬元。其中，2019年較2018年減少約3600萬元，是降幅最大的一年。同樣是在2019年，恒茂高科的營業(yè)收入出現(xiàn)下滑，從2018年的4.36億元下降至4.17億元，同比減少約2000萬元。

公司營收隨對單一客戶的銷售金額變化而變化，反映出恒茂高科業(yè)績受單一客戶影響較大，如果未來D-LINK因經(jīng)營不利而減少或中斷向恒茂高科采購，公司業(yè)績或受到影響，這一點值得投資者留意。

“雙高”或增資金鏈斷裂風(fēng)險

除營收受單一客戶影響較大外，恒茂高科還存在應(yīng)收賬款余額、資產(chǎn)負(fù)債率“雙高”的問題。

招股書顯示，報告期各期末，恒茂高科應(yīng)收賬款余額分別為 9924.58萬元、1.11億元、1.85億元和 2.05億元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為40.63%、52.19%、 58.19%和43.72%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.9、3.97、3.98和1.6，而同行可比公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則分別為7.42、4.79、5.19和2.75。

可以看到，恒茂高科應(yīng)收賬款占比較高，報告期內(nèi)均在四成以上，且其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯低于同行業(yè)可比公司平均值。

應(yīng)收賬款余額逐年增加的同時，恒茂高科的資產(chǎn)負(fù)債也在大幅增長。招股書顯示，2021年12月31日，公司負(fù)債總額為6.16億元，較2020年12月31日增加3.25億元，增幅為111.42%，占當(dāng)期公司資產(chǎn)總額的67.8%。

通常情況下，如果應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比重超過三成，則存在較大風(fēng)險；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越低，則表示回籠資金的速度越慢；而負(fù)債總額升高則意味著企業(yè)償還債務(wù)的能力降低。

在應(yīng)收賬款逐年增加、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均值、負(fù)債總額大幅增長的情況下，令恒茂高科的償債能力或進(jìn)一步降低，嚴(yán)重時可能面臨一定的資金鏈斷裂風(fēng)險。

市占率偏低亟待增產(chǎn)擴張

值得一提的是，作為一家高科技企業(yè)，恒茂高科在研發(fā)投入方面的表現(xiàn)有所欠缺。

招股書顯示，報告期內(nèi)，恒茂高科研發(fā)費用分別為2042.73萬元、2190.74萬元、2359.68萬元和1320.31萬元；而在同期，同行業(yè)可比公司共進(jìn)股份(603118)的研發(fā)費用分別為3.81億元、4.23億元、3.98億元、2.27億元。相比之下，恒茂高科的研發(fā)投入僅為共進(jìn)股份研發(fā)投入的5%左右，情況差強人意。

而在市場占有率方面，恒茂高科也并不占優(yōu)。

有分析顯示，2020年企業(yè)級以太網(wǎng)交換機的市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)到278.30億美元；路由器產(chǎn)品市場規(guī)模達(dá)33億美元；無線產(chǎn)品的市場規(guī)模將達(dá)到113.40億美元。

但截至2020年，恒茂高科交換機產(chǎn)品僅占2020年全球企業(yè)級以太網(wǎng)交換機市場份額約為0.22%，路由器及無線Wifi接入設(shè)備與網(wǎng)卡類產(chǎn)品合計銷售收入占2020年全球路由器與無線產(chǎn)品合計市場份額的比例約為0.10%，市場占有率較低。

招股書披露，報告期內(nèi)，恒茂高科產(chǎn)品產(chǎn)能利用率在90%以上，因產(chǎn)能相對不足，為滿足客戶銷售訂單生產(chǎn)交付需要，恒茂高科已發(fā)生貼片環(huán)節(jié)委托外協(xié)情況。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021H1，恒茂高科貼片環(huán)節(jié)委托外協(xié)生產(chǎn)的加工費用分別為20.04萬元、103.15萬元、104.76萬元和99.58萬元，呈現(xiàn)逐年上漲趨勢。

本次IPO，恒茂高科計劃募集資3.54億元，項目覆蓋生產(chǎn)、研發(fā)、營銷等領(lǐng)域，其中有2.08億元將用于望城網(wǎng)絡(luò)通訊設(shè)備智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項目，占總募資金額的一半以上，將有助于恒茂高科進(jìn)一步擴大生產(chǎn)規(guī)模，緩解產(chǎn)能緊張的現(xiàn)狀。