迪瑞醫(yī)療主營業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力 代售新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)遭質(zhì)疑不被看好

迪瑞醫(yī)療最新SGI評(píng)分是83分，同比2020年第三季度評(píng)分下降5分，與2021年第二季度評(píng)分持平。和訊SGI評(píng)分高低的背后，考量的一家公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的多個(gè)維度。那么，迪瑞醫(yī)療(300396)業(yè)績(jī)發(fā)展如何？毛利率如何表現(xiàn)？現(xiàn)金流又怎樣呢？

營收凈利增速接連下滑 兩大產(chǎn)品收入增長(zhǎng)乏力

IVD是指醫(yī)療器械、體外診斷試劑及藥品，它是醫(yī)療器械的一個(gè)獨(dú)立分支。IVD主流細(xì)分市場(chǎng)情況如下：

來源：招商銀行研究院

迪瑞醫(yī)療成立于1994年，2014年在科創(chuàng)板上市，總部位于中國長(zhǎng)春，依托東北老工業(yè)基地雄厚基礎(chǔ)，立足IVD行業(yè)。

迪瑞醫(yī)療從最初的尿液分析試紙到如今產(chǎn)品涵蓋"生化分析、尿液分析、血細(xì)胞分析、化學(xué)發(fā)光免疫分析、婦科分泌物分析、凝血分析、分子診斷、標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)驗(yàn)室"IVD8大細(xì)分領(lǐng)域。

根據(jù)公司最新財(cái)報(bào)顯示，2021年前三季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.33億元，同比下滑11.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元，同比下滑33.65%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.52億元，同比下滑5.06%。

迪瑞醫(yī)療解釋稱，上年同期出售寧波瑞源部分股權(quán)，不再納入合并范圍，導(dǎo)致營業(yè)收入同比減少11.47%。

公司投資收益差異較大及短期內(nèi)銷售費(fèi)用有所增加，導(dǎo)致歸母凈利潤同比減少33.65%，扣非凈利潤同期下降5.06%。

筆者梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，迪瑞醫(yī)療的實(shí)際情況并不像解釋的那么云淡風(fēng)輕。最近五年公司的營業(yè)收入增速和凈利潤增速快速下滑，2020年以來，迪瑞醫(yī)療營收增速出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且愈演愈烈。

2017年-2020年迪瑞醫(yī)療的營業(yè)收入分別是8.68億元、9.33億元、10.09億元、9.37億元，增長(zhǎng)速度分別是14.37%、7.58%、8.07%、-7.09%。

2017年-2020年凈利潤分別是1.67億元、1.98億元、2.32億元、2.67億元，增長(zhǎng)速度分別是34%、14%、14%、4%。

本以為借助華潤公司的入主，迪瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)會(huì)有所發(fā)展，現(xiàn)在看來，事實(shí)并非如此，如下圖所示，2021年前半年向華潤醫(yī)藥銷售貨物的收入僅10.88萬元。

經(jīng)營上看，迪瑞醫(yī)療的產(chǎn)品主要分為儀器和試劑兩大類，2021年半年報(bào)顯示，儀器收入是1.766億元，同比去年下降了3.93%；試劑收入為2.395億元，同比去年同期下降了12.98%。

不僅如此，對(duì)比2019年至2021年半年報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)，儀器和試劑這兩項(xiàng)收入均出現(xiàn)下滑，相對(duì)而言，試劑收入下滑尤為明顯，從2019Q2的3.254億元下滑至2.395億元，縮水了近30%。

迪瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)?yōu)楹蜗滦校渴袌?chǎng)環(huán)境如何？

反觀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手安圖生物(603658)，自2018年至2020年，試劑收入從16.2億元漲到了23.79億元，儀器收入從2.454億元漲至4.751元，兩大產(chǎn)品收入均實(shí)現(xiàn)不同幅度地增長(zhǎng)。安圖生物2021Q2的試劑和儀器收入分別是13.77億元和2.164元。

中國IVD市場(chǎng)規(guī)模已從2015年的427.5億元增至2019年的805.7億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.2%；預(yù)計(jì)到2030年，中國IVD市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2881.5億元，成為全球最大IVD產(chǎn)品消費(fèi)國。

迪瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)不但沒有隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，反而承壓下行，且與巨大的市場(chǎng)規(guī)模對(duì)比起來，所占市場(chǎng)份額著實(shí)太小。

除此之外，迪瑞醫(yī)療的毛利率的毛利率在持續(xù)降低，僅一年的時(shí)間，公司的毛利率下滑了5.92%。

國外收入占比不斷攀升 代售新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)遭受質(zhì)疑

迪瑞醫(yī)療2021年半年報(bào)顯示，公司推進(jìn)27個(gè)國家注冊(cè)文件申請(qǐng)，新增加國際代理商數(shù)十家，國際市場(chǎng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，營業(yè)收入同比增長(zhǎng)超四成，其中印度、巴西市場(chǎng)增幅明顯，遠(yuǎn)超疫情前水平，俄羅斯、土耳其、意大利等地保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，國際市場(chǎng)將成為公司市場(chǎng)拓展最重要的板塊。

數(shù)據(jù)顯示，2019年公司國內(nèi)外收入分別為8.005億元和2.034億元，占比分別為79.35%和20.16%。2020年公司國內(nèi)外收入分別為6.974億元和2.398億元，占比分別為74.41%和25.59%。2021年前半年公司國內(nèi)外收入分別為2.674億元和1.487億元。

梳理財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管迪瑞醫(yī)療整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，但是，其國外收入一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

近期，俄烏局勢(shì)緊張，由投資者在互動(dòng)平臺(tái)提問：公司在烏克蘭有沒有生意？公司在俄羅斯子公司的運(yùn)營情況現(xiàn)在怎么樣了？

迪瑞醫(yī)療表示，目前與烏克蘭沒有業(yè)務(wù)往來。公司積極推進(jìn)海外市場(chǎng)本地化管理，其中俄羅斯子公司運(yùn)營成熟，目前經(jīng)營情況正常，當(dāng)?shù)貑T工工作、出行沒有受到影響，公司正持續(xù)關(guān)注當(dāng)?shù)鼐謩?shì)，已經(jīng)制定系列措施防控可能發(fā)生的各類風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)下，新冠肺炎肆虐全球，新冠檢測(cè)試劑訂單暴增。多家中國企業(yè)抓住機(jī)遇賺得盆滿缽滿。體外診斷行業(yè)代表企業(yè)熱景生物(688068)2021年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司2021年度實(shí)現(xiàn)營收53.72億元，同比暴增946.14%，業(yè)績(jī)?cè)鏊贂壕覣股疫情檢測(cè)板塊第一名。

似乎，迪瑞醫(yī)療反應(yīng)有些遲緩，沒能及時(shí)布局，錯(cuò)失了業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的良機(jī)。

迪瑞醫(yī)療在投資者關(guān)系平臺(tái)上回應(yīng)，公司銷售的新冠檢測(cè)類產(chǎn)品主要以代理銷售參股公司的產(chǎn)品為主。

2月24日，迪瑞醫(yī)療公告稱，公司及控股子公司迪瑞香港發(fā)展有限公司與致善生物擬簽訂總金額預(yù)計(jì)不超過4000萬元海外經(jīng)銷合作協(xié)議，欲借此以中國香港為中心進(jìn)一步拓展國際市場(chǎng)。

資料顯示，迪瑞醫(yī)療新冠檢測(cè)產(chǎn)品主要代理致善生物的相關(guān)產(chǎn)品。據(jù)了解，致善生物新冠檢測(cè)產(chǎn)品已經(jīng)獲得了美國的FDA認(rèn)證及CE認(rèn)證。

不過，這一舉動(dòng)被不少股民質(zhì)疑新冠檢測(cè)是一個(gè)幌子，不太看好公司的發(fā)展，股價(jià)接連下跌。

據(jù)報(bào)道，截至2022年2月28日，迪瑞醫(yī)療以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購股份約173萬股，占公司總股本的0.63%。

在現(xiàn)金流方面，迪瑞醫(yī)療前三季度的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4328萬，占營業(yè)收入占比為3.83%，去年同期該數(shù)值為1.549億元，占營業(yè)收入占比為21.66%，減幅72.06%，公司表示主要系報(bào)告期內(nèi)寧波瑞源不再納入合并范 圍內(nèi)導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入大幅減少所致。經(jīng)計(jì)算，截止到2021年三季度，迪瑞醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率為21.24%。

體外診斷市場(chǎng)前景廣闊，與此同時(shí)，也迎來了行業(yè)巨頭的紛紛布局，這些年來競(jìng)爭(zhēng)激烈，一片紅海。邁瑞醫(yī)療(300760)、安圖生物、邁克生物(300463)、新產(chǎn)業(yè)、迪瑞醫(yī)療、亞輝龍、科華生物(002022)等上市公司在生化免疫領(lǐng)域不斷地進(jìn)行激烈的“廝殺”。

未來十年，行業(yè)必將激烈動(dòng)蕩，會(huì)進(jìn)行快速的淘汰和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，迪瑞醫(yī)療無論從市場(chǎng)占比，產(chǎn)品布局，還是毛利率、現(xiàn)金流等方方面來看，優(yōu)勢(shì)均不明顯。