近期，新能源車漲價“大潮”來襲，從3月15日至3月25日，已有特斯拉、比亞迪(002594)、奇瑞新能源、小鵬汽車、哪吒汽車、零跑汽車、吉利旗下的幾何汽車、威馬汽車、長城歐拉、理想ONE、五菱汽車、嵐圖汽車等新能源車企官宣漲價。而漲價的理由都是“上游材料價格上漲”，動力電池主要原材料包括正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液等，隨著新能源車滲透率的提升，原材料受供需影響，持續(xù)攀升，部分動力電池企業(yè)成本承壓，傳導(dǎo)至新能源汽車消費端。

隔膜作為動力電池的原材料之一，價格也持續(xù)出現(xiàn)攀升，有數(shù)據(jù)顯示，自去年10月份開始，隔膜價格漲了4-5波，每次調(diào)價都在10%-15%。隔膜一般分為干法工藝和濕法工藝。目前，三元材料技術(shù)所用隔膜廣泛采用了濕法隔膜，恩捷股份(002812)主要業(yè)務(wù)就是濕法隔膜。

恩捷股份2021年業(yè)績大增 SGI指數(shù)評分較為穩(wěn)定

3月17日，恩捷股份發(fā)布了2021年業(yè)績快報，司實現(xiàn)營業(yè)總收入79.82億元，同比增長86.37%；實現(xiàn)營業(yè)利潤32.17億元，同比增長144.31%；實現(xiàn)利潤總額32.2億元，同比增長145.17%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤27.18億元，同比增長143.60%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤25.66億元，同比增長159.10%；基本每股收益3.06元，同比增長128.36%。

恩捷股份表示，業(yè)績提升的原因系2021年受益于新能源行業(yè)的快速發(fā)展和公司濕法鋰電池隔離膜產(chǎn)能的持續(xù)提升，競爭優(yōu)勢不斷鞏固。公司緊抓鋰電池隔離膜業(yè)務(wù)的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)開拓市場，濕法鋰電池隔離膜的產(chǎn)量和銷量持續(xù)穩(wěn)定增長；同時，公司不斷提高管理效率，通過精細(xì)化管理和成本控制等有效措施，穩(wěn)步提升公司整體經(jīng)營業(yè)績。

從和訊SGI指數(shù)評分看，恩捷股份除了2020年一季度因疫情影響評分偏低外，表現(xiàn)一直相對平穩(wěn)，一直徘徊于79分到81分附近。

盈利能力持續(xù)改善 研發(fā)力度有所提升

截止到2021年前三季度，恩捷股份盈利能力有所改善，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率14.61%較2020年同期增加了2.94%，毛利率、凈利率也同步提升。2020年因國內(nèi)新冠肺炎疫情影響及海外疫情的加劇，恩捷股份的濕法鋰電池隔離膜業(yè)務(wù)受到影響，毛利率、凈利率有所下降，但2020年下半年到2021年出現(xiàn)了明顯回升，至2021年前三季度，恩捷股份凈利率、毛利率分別為34.7%、48.28%。

但在另一方面，恩捷股份的應(yīng)收賬款則是節(jié)節(jié)攀升，同期應(yīng)收賬款分別為8.79億元、15.71億元、16.10億元、27.08億元、40.69億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也相繼攀升，分別為130.01天、149.21天、181.18天、181.45天、171.36天。此前有投資者在互動平臺曾向恩捷股份提出過應(yīng)收賬款占比偏高的問題，恩捷股份表示，公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例較高主要在于公司營業(yè)收入快速增長，公司給與公司客戶一定的信用期，因此營業(yè)收入增長的同時應(yīng)收賬款也快速增長。

研發(fā)方面，穆迪·BVD企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)為66.45，研發(fā)費用及研發(fā)投入占營業(yè)收入比重同步上升。2017年到2020年研發(fā)費用分別為8542.66萬元、9664.99萬元、1.55億元、1.78億元，2021年前三季度是2.67億元。研發(fā)投入占營業(yè)收入比重分別為3.64%、3.93%、4.90%、4.16%、4.98%。

原材料上漲壓力大 固態(tài)電池發(fā)展是沖擊

近期由于原油價格快速上漲，聚丙烯價格隨之大幅上漲，而鋰電池隔膜生產(chǎn)所需的主要原材料之一就是聚丙烯，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計自2021年9月至今，國內(nèi)聚丙烯經(jīng)歷兩輪較為明顯的漲勢。第一輪漲勢自2021年9月開啟，持續(xù)至10月中旬左右，而且漲勢較為明顯。而近期的價格上漲，則是自2022年2月底開始持續(xù)至3月上旬。原材料的價格上漲或?qū)⒔o恩捷股份帶來較大的壓力。

除此之外，隔膜的基本功能是為正負(fù)極提供物理連接,允許自由鋰離子流動,阻隔電子的流動，也就是主要應(yīng)用于液態(tài)鋰電池。而從目前的趨勢和發(fā)展看，固態(tài)鋰電池的能量密度與液態(tài)鋰電池比有數(shù)倍的提升，續(xù)航里程和安全性有很大優(yōu)勢。未來，固態(tài)電池或?qū)⒊蔀橄乱徊诫姵匕l(fā)展的主流方向，銀河證券研報預(yù)測，在2025年進(jìn)入固態(tài)電池道路實測或量產(chǎn)應(yīng)用階段。如固態(tài)鋰電池成為主流，恩捷股份現(xiàn)有業(yè)務(wù)將面臨較大沖擊。目前恩捷股份的主要產(chǎn)品為膜類產(chǎn)品、包裝印刷產(chǎn)品、紙制品包裝，從2021年半年報中可以看到，其中膜類產(chǎn)品是其主要的收入來源，占據(jù)86.19%，雖然中金公司研報認(rèn)為，2030年前固態(tài)電池難以對現(xiàn)有液態(tài)鋰電池產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，對隔膜環(huán)節(jié)影響微弱，但產(chǎn)品替代風(fēng)險仍需關(guān)注。

圖：恩捷股份2021年半年報

總體來看，就目前來看，恩捷股份處于高景氣賽道，盈利能力有所改善，研發(fā)水平也有所提升，但應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升，上游原材料漲價或?qū)I(yè)績產(chǎn)生不利影響。面對未來，固態(tài)電池的發(fā)展或使恩捷股份也存在不確定性。