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會(huì)計(jì)界大V馬靖昊曾介紹過一種營收虛構(gòu)的方式，關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行交易之后，大部分營業(yè)收入沒有實(shí)際回款。這種方式讓企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流看起來很差，但卻能實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的賬面營收和凈利潤。

即將過會(huì)的箭牌家居集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“箭牌家居”）2021年1—6月的財(cái)務(wù)也有類似的特征：營業(yè)收入中來自前關(guān)聯(lián)企業(yè)的收入比例很高，但這些企業(yè)的營收中有很大一部分是應(yīng)收賬款。

除了營業(yè)收入的疑問外，箭牌家居2020年從紅星美凱龍(601828)、居然之家等吸收的投資款，也存在一些疑點(diǎn)。比如，當(dāng)年的利息收入，僅占吸收投資款后的存款金額的千分之八。還有箭牌家居第二年上半年向居然之家預(yù)付廣告費(fèi)達(dá)到927.36萬元，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了往年對其他賣場如紅星美凱龍的廣告預(yù)付費(fèi)金額，也和2020年支付的869萬元投資款接近。這些疑問，都指向了投資機(jī)構(gòu)是否真實(shí)地向箭牌家居提供了總額6.21億元的投資款。

可能是處于緘默期，箭牌家居未能在截稿前，對上述問題進(jìn)行回復(fù)。不過，如果箭牌家居最終過會(huì)，卻仍然有必要對上述問題加以說明和澄清，以減少投資者的擔(dān)心。

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疑問一：

前關(guān)聯(lián)交易占比高

箭牌家居的前十大客戶里，有不少是公司的前直接或間接關(guān)聯(lián)企業(yè)。比如，經(jīng)銷模式的第三大客戶——佛山鴻遠(yuǎn)電子(603267)商務(wù)有限公司，在2021年1—6月，為箭牌家居貢獻(xiàn)了1.3億元的營收。控股股東曾持有佛山鴻遠(yuǎn)電子商務(wù)有限公司 50%的股份，并于 2018 年 12 月 28 日轉(zhuǎn)讓全部持股。

又如第二大經(jīng)銷商客戶——完整家居（浙江）有限公司，箭牌家居的全資子公司景德鎮(zhèn)樂華曾持有完整家居（浙江）有限公司體系內(nèi)公司浙江科魁網(wǎng)絡(luò)科技有限公司 30%股份，上家（杭州）科技有限公司 10%股份，并分別于 2019 年 1 月 3 日、2019 年 1 月 17 日轉(zhuǎn)讓全部持股。不完全統(tǒng)計(jì)，僅僅2021年1—6月，箭牌家居的前關(guān)聯(lián)企業(yè)和現(xiàn)關(guān)聯(lián)企業(yè)就為公司貢獻(xiàn)了超過8億元的營業(yè)收入。而整個(gè)2021年1—6月，箭牌家居的營業(yè)收入一共加在一起也就33.36億元。

前度和現(xiàn)在關(guān)聯(lián)企業(yè)的營業(yè)收入也許說明不了什么問題。關(guān)鍵是箭牌家居對這些企業(yè)的應(yīng)收賬款，占銷售收入的比例有些太高了。

前關(guān)聯(lián)企業(yè)中的佛山市維迅家居科技有限公司2021年1—6月的銷售金額僅 926.37 萬元，但截止6月30日的一年內(nèi)的應(yīng)收賬款余額卻高達(dá)2016.18萬元。浙江科魁網(wǎng)絡(luò)科技有限公司1—6月的銷售額是 1779.87 萬元，但截止6月30日的一年內(nèi)應(yīng)收賬款余額高達(dá)1456萬元。

同屬于前度關(guān)聯(lián)企業(yè)的佛山市有家嚴(yán)供供應(yīng)鏈管理有限公司2021年前6月的應(yīng)收賬款也已經(jīng)達(dá)到銷售額的1/3，余額達(dá)到了1220.12 萬元。

應(yīng)收賬款的第二名，鴻鯉（棗莊）網(wǎng)絡(luò)科技有限公司截止6月30日的1年期應(yīng)收賬款余額高達(dá)2126.77萬元，也達(dá)到了2021年1—6月銷售額的1/3。而后者的實(shí)控人，也是公司的前關(guān)聯(lián)企業(yè)廣州與林同在貿(mào)易有限公司、 廣州市樂華鴻盛貿(mào)易有限公司同一個(gè)。對鴻鯉（棗莊）網(wǎng)絡(luò)科技有限公司銷售金額的統(tǒng)計(jì)，實(shí)際上是將上述三家企業(yè)的銷售金額合并的結(jié)果。

所以說，前關(guān)聯(lián)企業(yè)的應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例高，是與華耐家居有限公司等銷售大客戶比較的結(jié)果。2021年1—6月，華耐家居有限公司的銷售額達(dá)到了2.1億元，但應(yīng)收賬款卻并沒有進(jìn)入前五名。

為何最大客戶反而沒有高比例的應(yīng)收款，前度關(guān)聯(lián)企業(yè)卻能享有？公司的銷售回款要求是怎樣的？面對這些問題，公司方面沒有給出解釋。

但有一點(diǎn)卻可以肯定，前度關(guān)聯(lián)企業(yè)的應(yīng)收賬款余額，幾乎每一年都在增長。也因此讓外界擔(dān)心公司營收的真實(shí)含金量。

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疑問二：

投資款是否真的到賬

除了前度關(guān)聯(lián)方大規(guī)模應(yīng)收賬款的疑問之外，投資款是否按時(shí)到賬，也是個(gè)謎題。

招股書里，2020 年末，公司貨幣資金較 2019 年末增加，主要原因是：公司在 2020 年 引入了高瓴資本、深創(chuàng)投、居然之家和紅星美凱龍等外部投資者，在當(dāng)年收到增資款 6.21億元。

截止2020年12月31日，公司的銀行存款規(guī)模達(dá)到了9.98億元。但是年度的銀行利息收入?yún)s只有710萬元。

如果，將2020年期末的銀行存款和2019年期末的存款相加，取其均值，來估算存款的利息收益，那么這一年的銀行存款利率只有1.02%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期的銀行基準(zhǔn)利率。

如果說，銀行利息的存款利息偏低，可能是因?yàn)楦哧操Y本、深創(chuàng)投、居然之家和紅星美凱龍等投資者的增資款到賬比較晚造成。

那么，在獲得居然之家869萬元投資款之后，翌年又以廣告費(fèi)的名義，向居然之家預(yù)付927.36萬元，就讓人看不明白背后的真正用意了。

在此前一年的2020年，箭牌家居向同樣是國內(nèi)家居連鎖行業(yè)的龍頭——紅星美凱龍預(yù)付廣告費(fèi)188.68萬元。

與居然之家相比，紅星美凱龍市場份額更高，店鋪分布也更為廣泛。但預(yù)付的廣告費(fèi)，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于居然之家。

這種非常規(guī)的現(xiàn)象，不能不讓人對背后的投放邏輯產(chǎn)生疑問。

箭牌家居的廣告預(yù)付款和居然之家給的投資款金額接近，究竟是巧合，還是另有文章？

一切可能只能等待箭牌家居披露準(zhǔn)確信息。