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即使銀行存款利率一降再降，也沒(méi)能“澆退”國(guó)內(nèi)居民的存款熱情！
2月10日，人民銀行發(fā)布《2023年1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》。數(shù)據(jù)顯示，1月末人民幣存款增加6.87萬(wàn)億元，同比多增3.05萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加6.2萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史同期新高，“超額儲(chǔ)蓄”再度引發(fā)關(guān)注。
針對(duì)這一新“紀(jì)錄”，業(yè)內(nèi)人士將其歸因?yàn)槔碡?cái)脫出“穩(wěn)健”軌道、疫情期間經(jīng)濟(jì)下行、民眾對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的悲觀預(yù)期等因素綜合作用后形成的居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄。
“超額儲(chǔ)蓄”該如何釋放、釋放后又將流向何處？正成為近期專家學(xué)者、企業(yè)家熱議的話題之一。
存款紀(jì)錄，從何而來(lái)？
根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，1月末人民幣存款增加6.87萬(wàn)億元，同比多增3.05萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加6.2萬(wàn)億元，同比多增7900億元，創(chuàng)下歷史同期新高。
從全年來(lái)看，2022年人民幣存款增加26.26萬(wàn)億元，同比多增6.59萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加17.84萬(wàn)億元，相較于2021年全年住戶存款新增9.9萬(wàn)億元而言，同比多增7.94萬(wàn)億元，貢獻(xiàn)了存款同比多增的絕大部分。
對(duì)于巨額超額儲(chǔ)蓄的來(lái)源，中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，這主要是由于居民預(yù)期不佳、消費(fèi)場(chǎng)景缺失、房地產(chǎn)銷售回落和理財(cái)產(chǎn)品回表所致。
具體來(lái)看，首先是資產(chǎn)價(jià)值與收入水平的不確定性增大，對(duì)未來(lái)不確定性的擔(dān)憂導(dǎo)致居民傾向于增加儲(chǔ)蓄，消費(fèi)和投資的傾向下降；其次，受房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等影響，居民部門的購(gòu)房意愿有所降低，潛在的購(gòu)房配置資金向儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移；再次，受疫情影響，消費(fèi)場(chǎng)景的缺失也使得2022年以來(lái)居民消費(fèi)支出顯著低于潛在規(guī)模；最后，隨著2022年末防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)支持力度加碼、經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，債市收益率大幅上行，理財(cái)凈值普遍受損，導(dǎo)致投資者紛紛將理財(cái)贖回至存款。
除了上述關(guān)于超額儲(chǔ)蓄來(lái)源的普遍性歸因外，業(yè)內(nèi)也有一些不同的聲音。中金公司在研究報(bào)告中指出，財(cái)政與準(zhǔn)財(cái)政的支持是居民存款上升的主要因素，而從行為金融視角來(lái)看，如果財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政是推升“超額存款”的主要原因，那么其后續(xù)釋放的動(dòng)力可能相對(duì)比較強(qiáng)。
超額儲(chǔ)蓄≠居民存款增長(zhǎng)
進(jìn)入2023年后，居民“超額儲(chǔ)蓄”釋放成為市場(chǎng)普遍期待。中銀宏觀朱啟兵在研究報(bào)告中指出，想要判斷超額儲(chǔ)蓄中可轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的空間部分大小，首先要厘清居民儲(chǔ)蓄的形式，以此來(lái)判斷后續(xù)儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化的時(shí)間遠(yuǎn)近。
雖然儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)了大幅多增，但是儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)并不完全等同于銀行存款增長(zhǎng)。
朱啟兵認(rèn)為，居民儲(chǔ)蓄為居民可支配收入中非即期消費(fèi)的部分，即“居民儲(chǔ)蓄=居民可支配收入-居民消費(fèi)支出”，“超額儲(chǔ)蓄”則為實(shí)際居民儲(chǔ)蓄與預(yù)期居民儲(chǔ)蓄的差值，該差值是可支配收入和消費(fèi)支出導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄被動(dòng)多增。而消費(fèi)支出下降程度低于可支配收入導(dǎo)致2022年形成預(yù)防性儲(chǔ)蓄。也就是說(shuō)居民存款增加可能來(lái)自可支配收入增長(zhǎng)以及從其他金融資產(chǎn)和房市中轉(zhuǎn)移出來(lái)的配置資金，這不等同于整體居民儲(chǔ)蓄的增加。
天風(fēng)宏觀宋雪濤指出，究其緣由，超額儲(chǔ)蓄的核心來(lái)源都在收入端：可支配收入增加、收入預(yù)期下滑、收入結(jié)構(gòu)惡化，這三種原因都可能造成儲(chǔ)蓄上升。未來(lái)能轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)的儲(chǔ)蓄也主要是由減少消費(fèi)支出而帶來(lái)的預(yù)防性儲(chǔ)蓄這部分，至于有多少能變成消費(fèi)，取決于儲(chǔ)蓄的分布情況以及居民未來(lái)的收入預(yù)期。
談及這一部分超額儲(chǔ)蓄的釋放規(guī)模如何、何時(shí)才能釋放？多位業(yè)內(nèi)人士都有所表態(tài)。
中信證券在研報(bào)中表示，2023年基本面的修復(fù)改善預(yù)計(jì)能夠帶動(dòng)預(yù)防性儲(chǔ)蓄的消耗，但消費(fèi)和地產(chǎn)的復(fù)蘇還需要其他方面的保障配合，因此當(dāng)前不宜高估超額儲(chǔ)蓄對(duì)居民消費(fèi)和地產(chǎn)銷售的提振效果。
瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也認(rèn)為，居民超額儲(chǔ)蓄并不會(huì)快速且完全的釋放，實(shí)際儲(chǔ)蓄率回落的幅度可能不會(huì)非常劇烈。
“巨款”釋放，流向何處？
當(dāng)前，市場(chǎng)普遍對(duì)超額儲(chǔ)蓄釋放抱有強(qiáng)烈預(yù)期，那么，這筆“巨款”一旦釋放，將會(huì)流向何方？
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，資本市場(chǎng)或?qū)⒊薪釉隽抠Y金。中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)指出，隨著資管產(chǎn)品逐步豐富和多元化，以及居民收入水平提高、理財(cái)需求增加，居民的金融資產(chǎn)配置意愿及成熟度明顯提高。預(yù)計(jì)2023年上半年銀行理財(cái)規(guī)模可能維持低位震蕩，而下半年伴隨機(jī)構(gòu)理財(cái)沖量節(jié)奏發(fā)力和債市走強(qiáng)，年中將是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，銀行理財(cái)市場(chǎng)可能在2023年下半年迎來(lái)恢復(fù)機(jī)遇。
中銀宏觀研究朱啟兵也表示，資產(chǎn)配置需求彈性相對(duì)較高，尤其是存款與理財(cái)之間的轉(zhuǎn)換空間較大，財(cái)富效應(yīng)或撬動(dòng)部分定期存款回流理財(cái)。
而另一方面，明明表示，超額儲(chǔ)蓄對(duì)消費(fèi)的提振不宜期望過(guò)高，預(yù)期下降、出行消費(fèi)受疫情反復(fù)影響等因素都可能影響消費(fèi)信心回暖的態(tài)勢(shì)。
同時(shí)，超額儲(chǔ)蓄向房地產(chǎn)釋放的預(yù)期判斷也不明朗。房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)與房?jī)r(jià)增速仍然是一個(gè)長(zhǎng)期制約，目前經(jīng)濟(jì)預(yù)期和收入預(yù)期處于改善前期，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低。明明認(rèn)為，預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷售會(huì)出現(xiàn)改善，但是超額儲(chǔ)蓄能否向房地產(chǎn)行業(yè)釋放、釋放規(guī)模又如何仍需進(jìn)一步觀察政策落實(shí)力度及居民的預(yù)期修復(fù)節(jié)奏。
