來源:財華網(wǎng)

對比證券市場來說，國內期貨市場還屬于“小眾”市場。而隨著大宗商品的持續(xù)上漲以及新三板的火熱，擬上市的期貨公司越來越多。作為期貨業(yè)的龍頭，永安期貨這個國內期貨界的“龐然大物”擬在上交所主板上市了，永安在國內期貨行業(yè)的地位類似于中信證券在券商里的地位。

永安期貨原定于11月17日進行申購，但11月16日公告表示將推遲發(fā)行，發(fā)行日期延后至12月08日。據(jù)11月16日最新發(fā)布的公告，每股發(fā)行價定為17.97元人民幣，對應的2020年攤薄后市盈率為22.98倍。對于募資用途，扣除發(fā)行費用后將全部用于補充公司資本金。

對于推遲發(fā)行的原因，公告解釋為：

由于本次發(fā)行價格對應的2020年攤薄后市盈率高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的同行業(yè)上市公司二級市場最近一個月平均靜態(tài)市盈率，存在未來發(fā)行人估值水平向行業(yè)平均市盈率回歸，股價下跌給新股投資者帶來損失的風險。根據(jù)相關規(guī)定，發(fā)行人與主承銷商將在2021年11月16日、2021年11月23日和2021年11月30日連續(xù)三次發(fā)布投資風險特別公告。這就導致發(fā)行時間產(chǎn)生推遲。

上市背景

2021年以來，我國期貨市場規(guī)模屢創(chuàng)新高，期貨公司整體經(jīng)營水平也有所提升。根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中期協(xié)”）的數(shù)據(jù)，今年上半年，全國149家期貨公司母公司口徑營業(yè)利潤78.06億元，凈利潤60.92億元，同比均增長80%以上。

而據(jù)中期協(xié)11月10日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，全國150家期貨公司營收凈利雙雙大增，均已超過去年全年數(shù)據(jù)。

截至9月底，期貨公司共實現(xiàn)營業(yè)收入355.1億元，同比增長45.84%；實現(xiàn)凈利潤99.48億元，同比增長67.58%。

據(jù)永安期貨招股書，截至2020年末，我國期貨公司凈資本達782.75億元，較2011年末增長137.97%。同期，我國期貨公司的凈資產(chǎn)規(guī)模呈迅速擴張態(tài)勢，截至2020年末，我國期貨公司凈資產(chǎn)總額達1,350.01億元，較2011末增長283.04%。

不過，期貨市場作為資本市場之一，受周期波動影響較大。2018-2020年我國期貨公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入261.75億元、275.57億元和352.45億元。相較于2018年，我國期貨公司2019年營業(yè)收入增長5.28%；相較于2019年，我國期貨公司2020年營業(yè)收入增長27.90%。該期間，我國期貨公司整體經(jīng)營業(yè)績波動情況與資本市場周期性波動情況呈正相關關系。

為提升市場競爭力，實現(xiàn)高質量發(fā)展，近年來，期貨公司一直致力于尋找提升資本實力渠道，擴展多樣化發(fā)展路徑。從2015年開始，陸續(xù)有14家期貨公司在新三板掛牌。截止到目前，期貨公司中在新三板掛牌公司有海通期貨、創(chuàng)元期貨、混沌天成期貨、長江期貨、邁科期貨、天風期貨、華龍期貨、大越期貨、海航期貨、金元期貨、廣州期貨、先融期貨、渤海期貨、福能期貨。其中，海通期貨、長江期貨、創(chuàng)元期貨和華龍期貨為新三板創(chuàng)新層公司。

如今永安期貨也擬在主板上市，即將成為繼南華期貨（603093.SH）和瑞達期貨（002961.SZ）后第三家A股上市期貨公司。此外，目前還有新湖期貨、上海中期期貨、弘業(yè)期貨在沖擊IPO。

公司概況

永安期貨創(chuàng)辦于1992年，是一家國有控股的期貨公司，注冊資本13.1億元，于2015年10月在新三板掛牌。據(jù)公告，永安期貨擬在上交所主板上市，股票簡稱為永安期貨（600927.SH），頂格申購需配市值約43.00萬元。

據(jù)永安期貨招股書，經(jīng)證監(jiān)會批準，公司從事的主要業(yè)務為：商品期貨經(jīng)紀、金融期貨經(jīng)紀、期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理、基金銷售。

本次發(fā)行股票數(shù)量145,555,556股，占發(fā)行后總股本的比例為10.00%，對于募資用途，據(jù)招股書，公司本次公開發(fā)行新股募集資金扣除由公司承擔的發(fā)行費用后，將全部用于補充公司資本金。公司擬使用本次公開發(fā)行募集資金用于補充公司資本金的金額為250,722.22萬元。

報告期內，合并報表后利潤情況如下：

2021年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2,736,803.01萬元，較去年同期增長47.36%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤87,543.52萬元，較去年同期增長14.22%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤87,077.16萬元，較去年同期增長14.66%。

公司預計2021年全年實現(xiàn)營業(yè)收入3,682,440.74萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤115,230.00萬元，主要系公司期貨經(jīng)紀業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，風險管理業(yè)務規(guī)模持續(xù)增長所致。

經(jīng)紀業(yè)務為重點

公司收入和利潤主要來源于與資本市場高度相關的期貨經(jīng)紀業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務、基金銷售業(yè)務和風險管理業(yè)務。

據(jù)招股書，公司表示期貨經(jīng)紀業(yè)務是公司營業(yè)收入的主要來源，對公司的整體業(yè)績具有重要影響。報告期內，公司期貨經(jīng)紀業(yè)務收入（母公司口徑期貨經(jīng)紀手續(xù)費凈收入、母公司口徑交易所減收手續(xù)費收入和境內保證金存款利息收入）分別為102,295.55萬元、97,786.61萬元、108,250.92萬元和54,857.10萬元，占營業(yè)收入的比例分別為6.49%、4.30%、4.25%和3.29%，占營業(yè)收入（扣除銷售貨物成本）的比例分別為44.77%、36.74%、37.78%和34.83%。公司期貨經(jīng)紀業(yè)務受到期貨經(jīng)紀手續(xù)費、交易所減收手續(xù)費及保證金存款利息收入等諸多因素影響。

報告期各期末，永安期貨客戶保證金余額（主要包括應付貨幣保證金和應付質押保證金）分別201.78億元、249.70億元、315.17億元及376.17億元。

市場地位

公司是國內同行中規(guī)模最大、業(yè)務范圍最寬、研究實力最強的期貨公司之一，自成立以來，永安期貨經(jīng)營規(guī)模牢固占據(jù)浙江省第一，已連續(xù)二十二年躋身全國期貨公司十強行列，近年來主要經(jīng)營指標穩(wěn)居全國前列。在證監(jiān)會進行的期貨公司分類評價中，公司自2011年起連續(xù)多年獲得期貨行業(yè)最高的A類AA級評級。

截至2021年6月30日，公司在境內設有25家分公司和19家營業(yè)部，是國內營業(yè)網(wǎng)點最多的期貨公司之一。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形成了以浙江省為中心，以全國各主要城市與產(chǎn)業(yè)密集區(qū)為重點布局對象，以中西部地區(qū)為培育對象的全國網(wǎng)點布局規(guī)劃。截至2021年6月30日，公司已在浙江省內設有15家分支機構，并在北京、上海、廣州、深圳等國內一線城市，以及工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)達的地區(qū)如環(huán)渤海地區(qū)設有多家分支機構。公司積極創(chuàng)新拓展混業(yè)經(jīng)營、風險管理、財富管理、互聯(lián)網(wǎng)化、全球配置五大業(yè)務領域，致力于成為國際一流的衍生品綜合服務商。

同類上市公司比較

目前A股上市公司中，作為期貨公司已有南華期貨、瑞達期貨上市，永安期貨是第三家擬在A股上市的國內期貨公司。

從財務上看，南華期貨（603093.SH）和瑞達期貨（002961.SZ）這兩家A股期貨公司，今年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.71億元和3.70億元，同比大幅增長153.76%和181.23%。

而正準備登陸A股的永安期貨，招股書顯示，今年前三季度，該公司歸屬于母公司股東的扣非凈利潤約為8.71億元，同比增長14.66%。而永安期貨今年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤達7.4億元，占整個行業(yè)凈利潤的12%。

從上市后的表現(xiàn)上看，如下表所示：

南華期貨和瑞達期貨自上市以來交易天數(shù)近似，從自上市首日至今（2021年11月15日）漲跌幅情況來看，瑞達期貨的表現(xiàn)更好，而從上市首日股價表現(xiàn)來看，兩者漲幅近似，都在40%以上。

小結

從中期協(xié)11月10日公布的國內期貨行業(yè)最新數(shù)據(jù)來看，行業(yè)在快速增長的同時，還存在兩個問題：一是經(jīng)紀業(yè)務的收入仍然是期貨公司主要收入來源；二是行業(yè)頭部效應逐漸明顯。

截至9月底，期貨公司共實現(xiàn)營業(yè)收入355.1億元，值得注意的是，300多億元的營收中，手續(xù)費收入占比超過六成，即期貨公司每10元的營業(yè)收入中，就有6.4元來自手續(xù)費收入。這個數(shù)據(jù)說明了第一個問題。

此外，期貨行業(yè)馬太效應明顯加劇，頭部公司凈利大幅增長。從中期協(xié)公布的“2021年9月期貨公司總體及分轄區(qū)經(jīng)營情況”來看，全國31個轄區(qū)業(yè)績分化延續(xù)，行業(yè)聚集效應明顯。

從資產(chǎn)總額來看，截至2021年9月末，全國期貨公司的資產(chǎn)規(guī)模合計1.37萬億元，上海、深圳分別占比34%和17%，若再加上北京、浙江和廣東，五地公司的資產(chǎn)總額在全國150家期貨公司中所占比例高達80%。

若從資產(chǎn)總額、客戶權益規(guī)模來看，占比排名靠前的五個轄區(qū)，也貢獻了全國大部分的營收凈利。具體而言，凈利貢獻最大的五個轄區(qū)分別為上海、浙江、深圳、廣東和北京。

以上說的是行業(yè)頭部效應逐漸明顯的事情。

和證券公司面臨的問題類似，期貨公司也急需擺脫依賴“吃傭金”的傳統(tǒng)經(jīng)紀模式，而向資管以及咨詢等業(yè)務轉型。在轉型期間，行業(yè)頭部公司大概率會“強者恒強”，這點可以參考國內證券行業(yè)的演變。

永安期貨作為行業(yè)龍頭之一，是受轉型利好的。公司在招股書中明確表示，“十四五”期間，公司將致力于打造“衍生品投資銀行”的定位，發(fā)展成為大宗商品投資銀行、大類資產(chǎn)配置專家和產(chǎn)融資源整合者。

從上市后可能的表現(xiàn)來看。

由于近來新股上市首日破發(fā)現(xiàn)象令投資者擔憂，筆者還統(tǒng)計了近一個月以來（10月15日至11月15日）在主板上市后的首日表現(xiàn)。從下表中可以看到（漲跌幅那欄），近一個月以來在主板上市的新股，首日表現(xiàn)尚可。

?作者|許螣垚

?編輯|lele