12月30日，中環(huán)股份(002129)下調(diào)硅片價格，對標此前12月2日的厚度160微米硅片價格，G1硅片下降0.05元/片，報價5元/片，降幅0.97%;M6硅片下降0.05元/片，報價4.9元/片，降幅1%;M10硅片(160μm)下降0.0.39元/片，報價5.70元/片，降幅高達6.4%；G12硅片(160μm)下降0.65元/片，報價7.7元/片，降幅高達7.8%。
這是中環(huán)股份本月第二次下調(diào)硅片價格。
早在11月30日，隆基股份(601012)官網(wǎng)報價顯示，182mm硅片下調(diào)至6.2元/片，降幅達9.8%。今年以來硅片賽道相當火爆，行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的危機，所以價格下降將會是趨勢。
繼隆基股份硅片價格現(xiàn)年內(nèi)最大跌幅后，中環(huán)股份于12月2日跟進調(diào)整，其中M6硅片下降0.72元/片，報價5.05元/片，降幅達到12.48%。
2021年作為“十四五”的開局之年，在 “碳達峰”、“碳中和”目標的推動下，光伏迎來歷史性發(fā)展機遇。但上半年，由于行業(yè)供應(yīng)鏈供需失衡，硅料緊缺，價格一路攀升，持續(xù)上漲超135%。
10月27日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會公布了最新的多晶硅料價格——該周國內(nèi)單晶復(fù)投料價格區(qū)間在26.2-27.6萬元/噸，成交均價為27.18萬元/噸，環(huán)比漲幅為0.41%；單晶致密料價格區(qū)間在26.0-27.4萬元/噸，成交均價為26.94萬元/噸，環(huán)比漲幅0.26%。
硅料價格持續(xù)創(chuàng)下階段性新高，意味著硅片企業(yè)的生產(chǎn)成本還會繼續(xù)擴大。但所幸的是，硅片企業(yè)可以通過提價，來向下傳導(dǎo)成本壓力。
為了應(yīng)對上游原材料的漲價，中環(huán)股份也在今年持續(xù)調(diào)價，三季度末，其硅片產(chǎn)品價格平均提高9%。
因供需失衡、原材料上漲而短暫漲價過后就是因產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的降價潮。
中環(huán)股份本月連續(xù)降價并不意外。硅片價格延續(xù)下跌趨勢主要原因是累計庫存待消化，終端需求不及預(yù)期。
中環(huán)股份本次報價主要基于擁抱硅料下行的周期等。硅片環(huán)節(jié)價格松動背后，光伏行業(yè)階段性的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象或?qū)⒊霈F(xiàn)，新的價格戰(zhàn)不可避免。
硅片環(huán)節(jié)這輪降價主要是出于去庫存壓力，硅片價格實際應(yīng)該受上游硅料價格影響更大。目前硅料價格仍然維持在27萬元/噸附近，降價對毛利率影響明顯，這對于此前一直是上游掌握話語權(quán)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈而言，并不多見。
受硅料漲價的影響，下游組件價格在四季度仍然保持2.1元/瓦以上的價格，導(dǎo)致下游開工率低迷。因此，在硅片環(huán)節(jié)實現(xiàn)“讓利”后，電池片和組件盈利空間有望得到改善。
股價翻了近一倍，公司積極擴產(chǎn)
中環(huán)股份主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體器件、新能源材料、新材料的制造及銷售;融資租賃業(yè)務(wù);高效光伏電站項目開發(fā)及運營。產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域，包括集成電路、消費類電子、電網(wǎng)傳輸、風能發(fā)電、軌道交通、新能源汽車、航空、航天、光伏發(fā)電、工業(yè)控制等產(chǎn)業(yè)。
前三季度，中環(huán)股份凈利潤同比增長了226.3%，進入三季度股價出現(xiàn)狂飆式上漲，曾一度站上56.26元的高位，進入四季度股價略有回調(diào)，截止12月30日收盤報40.54元，市值1310.14億元。下半年股價幾乎翻了一倍，成為又一家市值超過千億的國內(nèi)光伏公司。
11月2日晚間，光伏巨頭中環(huán)股份發(fā)布公關(guān)，其90億的定增項目順利完成。在爭奪份額的名單中，不乏國泰君安、中信證券(600030)、招商基金等等知名大基金，還能看到UBS AG（瑞銀）、高盛的身影。最終，易方達基金、南方基金、招商基金等黯然而歸，保險資金中國人壽、大家資產(chǎn)和新華人壽拿到前三份額。根據(jù)官方通告，中環(huán)股份這輪增資全部會用在50GW（電力單位：吉瓦，代表 10 億瓦特）的太陽能(000591)級單晶硅材料（G12）智慧工廠項目上。這一項目已經(jīng)在今年3月開工，預(yù)計年底開始投產(chǎn)，2023年全部達產(chǎn)。用“風光無限”形容中環(huán)股份混改第一年，可謂再合適不過。
中環(huán)產(chǎn)能雖然暫時在隆基之下，但擴產(chǎn)更為激進。他們在內(nèi)蒙投入92億擴產(chǎn)后，又將銀川投入了120億用于G12單晶硅片生產(chǎn)，也即是前文中90億定增所投入的項目，這也是迄今為止全球最大的硅片項目投資之一。
中環(huán)股份成立比隆基還要早一年，和隆基民營背景不同，中環(huán)股份前身是天津市第三半導(dǎo)體器件廠，在世紀之交國企改革的浪潮中，改制為國有獨資的天津市中環(huán)半導(dǎo)體有限公司。
中環(huán)股份的主理人沈浩平是隆基創(chuàng)始人鐘寶申和李振國的學長，同樣畢業(yè)于蘭州大學物理學系。他們有過相似的經(jīng)歷——畢業(yè)后，都在車間拉過單晶硅。這兩家公司選擇了不同的路徑。隆基全部押注在少有人問津的單晶硅，而中環(huán)股份選擇雙管齊下：既做半導(dǎo)體材料，也做單晶硅片。
2020年，一場聲勢浩大的收購落下尾聲。TCL科技6月發(fā)布公告，參與收購中環(huán)集團全部股權(quán)，9月，國資委批復(fù)同意此次間接轉(zhuǎn)讓，金額高達125億。TCL科技通過中環(huán)集團間接持有中環(huán)股份占公司總股本的25.03%，成為間接控股股東，顯然李東生這一舉動是無比明智的。
為什么中環(huán)股份能夠在光伏硅片瘋狂擴產(chǎn)、達產(chǎn)的“過剩季”能夠做到逆行業(yè)之不利趨勢而出現(xiàn)凈利率的上行呢？
凈利率逆勢上，盈利能力凸顯
中環(huán)股份和訊SGI指數(shù)評分出爐，公司獲得79分，從圖中可以清楚的看出，公司在前6個季度得分較平均，得分維持在60-70分之間。反映出公司發(fā)展萎靡不振，但是進入2021年公司發(fā)展進入快車道得分急速上漲。
2020年中環(huán)股份半導(dǎo)體實現(xiàn)營業(yè)收入 190.6 億，同比增長 12.8%;凈利潤 14.8 億，同比增長 17.0%;歸屬于上市公司股東凈利潤 10.9 億，同比增長 20.5%。
從重要財務(wù)數(shù)據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率中看，中環(huán)股份從2017年到今年三季度一直處在蒸蒸日上的狀態(tài)。尤其是今年公司經(jīng)營狀況分外矚目。
2019年和2020年在全球貿(mào)易爭端不斷、世界經(jīng)濟增長放緩、疫情影響持續(xù)在全球蔓延、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大的背景下公司能有如此成績實屬難得。
在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)方面基礎(chǔ)穩(wěn)固，尤其在盈利方面潛力足。
毛利率和凈利率分析，從2016年以來中環(huán)股份遠遠落后于隆基股份。差距雖然明顯，但是也在逐漸縮小差距。
中環(huán)股份10月26日發(fā)布2021年三季報，前三季度的營業(yè)收入291億元、歸屬于母公司扣非凈利潤24.9億元，分別同比增長117%和295%，第三季度的營業(yè)收入114億元、歸屬于母公司扣非凈利潤11.9億元，分別同比增長142%和471%。
在今年三季度報公布，中環(huán)股份毛利率有大幅提升，但是仍遠遠落后于隆基股份，凈利率卻幾乎和隆基股份持平。
中環(huán)股份三季報中較為耀眼的是：在光伏硅片行業(yè)整體利潤率大幅下行的三季度，中環(huán)股份仍舊保持著較強的盈利能力，三季度的凈利率相比二季度還是進一步上升的。隆基股份毛利率、凈利率雙雙下跌相比，形成了鮮明的對比。
這也側(cè)面體現(xiàn)中環(huán)股份產(chǎn)品市場競爭力增強，各項費用支出控制得當，為凈利潤爭取足夠大的空間。
同時值得注意的是，中環(huán)股份半導(dǎo)體器件產(chǎn)品毛利2013年以來始終為負，2019年毛利更是降至-34.3%。盡管頂著“國內(nèi)首家12寸功率半導(dǎo)體廠商”的光環(huán)，但半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)距離帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流仍有很長的路要走。
另一方面，公司2017年至2018年的半導(dǎo)體研發(fā)費用分別占到總研發(fā)費用的39.4%、20.6%，占比遠超半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營收占比，后續(xù)隨著8、12英寸硅片生產(chǎn)線建設(shè)投產(chǎn)和開發(fā)支出資本化率提高，半導(dǎo)體研發(fā)費用占比逐漸減少至2019年的9.2%。不難看出，中環(huán)股份憑借光伏業(yè)務(wù)的強大現(xiàn)金流支撐其半導(dǎo)體業(yè)務(wù)研發(fā)和擴產(chǎn)，培養(yǎng)新的經(jīng)濟增長點。反觀半導(dǎo)體硅片龍頭滬硅產(chǎn)業(yè)，營收全部來自半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，盡管半導(dǎo)體領(lǐng)域市場份額遠超中環(huán)股份，但是近些年始終在虧損邊緣掙扎，研發(fā)費用也不及中環(huán)股份。詳情可查看往期文章：和訊SGI公司| 滬硅產(chǎn)業(yè)SGI指數(shù)最新評分54分，股價漲了6.1倍，盈利能力差是短板
庫存金額節(jié)節(jié)攀升，借款數(shù)巨大成“定時炸彈”
去年中環(huán)股份太陽能硅片銷量較去年增長 24.90%，產(chǎn)量較去年增長 30.23%，庫存量較去年增加 591.26%，主要系由于公司新能源材料產(chǎn)能提升，銷售規(guī)模擴大所致;太陽能硅片折算成 G1 產(chǎn)品列示。
半導(dǎo)體硅片銷量較去年增長 38.74%，產(chǎn)量較去年增長 37.65%，庫存量較去年增加 19.37%，主要系由于公司半導(dǎo)體材料大尺寸硅片產(chǎn)能提升，銷售規(guī)模增加所致 。
去年存貨金額增加了37.94%，這對一個科技企業(yè)來說并不是一件好事。
庫存商品激增的另一個原因可能是產(chǎn)品在新興市場的拓展并非一帆風順，在日益激烈的市場競爭中，產(chǎn)品或許處于劣勢地位。
存貨價值的激增意味面臨著存貨跌價風險，若其未來不能有效地實施庫存管理，或產(chǎn)品市場環(huán)境變化出現(xiàn)原材料、庫存商品價格大幅下跌的情形，則存貨價值存在進一步下跌的風險。
庫存居高不下影響公司現(xiàn)金流，2020年的財報顯示雖然公司現(xiàn)金流比較充足但是這是基于公司借款節(jié)節(jié)攀升的前提的，中環(huán)股份借款超過百億，為企業(yè)今后擴張埋下一顆定時炸彈。
計入當期損益的政府補助2018年到2020年分別為為3.49億，2.13億，5958萬，有逐年上升的趨勢。政府補貼一定程度上緩解債務(wù)壓力，為凈利潤爭取空間。
利潤大漲，研發(fā)投入?yún)s減少22.19%
中環(huán)股份所處行業(yè)為知識密集型、技術(shù)驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)更新變化較快，公司需要不斷地進行研發(fā)投入，以保持公司產(chǎn)品的市場競爭地位。
2020年財報得知公司在營收凈利雙豐收的前提下對研發(fā)大砍一刀，投入金額減少22.19%。研發(fā)投入占營收比重同比大幅降低。
值得注意的是，到2021年公司12寸硅片產(chǎn)能有望達到17萬片/月，遠期規(guī)劃12寸硅片產(chǎn)能將達到60萬片/月。中環(huán)股份在8英寸和12英寸產(chǎn)能規(guī)劃上偏穩(wěn)重，注重目前現(xiàn)金流更好的8英寸硅片。經(jīng)計算，8英寸和12英寸產(chǎn)能分別占國內(nèi)硅片總規(guī)劃產(chǎn)能 的30.3%和8.1%。雖然12英寸是行業(yè)發(fā)展方向，但國內(nèi)技術(shù)龍頭滬硅產(chǎn)業(yè)12英寸硅片量產(chǎn)毛利率為-48.0%，可見良率亟待提升。短期內(nèi)大量的12英寸產(chǎn)能規(guī)劃可能拖累現(xiàn)金流，影響研發(fā)支出。
