耳機(jī)界有個(gè)說法，“萬元以下聽個(gè)響?！?/p>

(資料圖)

對(duì)于影音電子發(fā)燒友來說，耳機(jī)并不是單單聽音樂如此簡單，他們還追求耳機(jī)對(duì)聲音的解析力、還原度以及調(diào)音。他們認(rèn)為，“上檔次”的耳機(jī)，高音清越、低音雄渾。

而細(xì)數(shù)市面上的耳機(jī)廠商，索尼、音珀、哈曼集團(tuán)、森海塞爾等企業(yè)的電聲產(chǎn)品已占據(jù)市場極大份額，獲得了消費(fèi)者的青睞。近日，為上述企業(yè)代工的天鍵電聲股份有限公司（以下簡稱“天鍵股份”）也遞交了招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

業(yè)績波動(dòng)較大

下游市場開始萎縮

公開資料顯示，天鍵股份2015年4月成立，主營業(yè)務(wù)為微型電聲元器件、消費(fèi)類、工業(yè)和車載類電聲產(chǎn)品、健康聲學(xué)產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。其主要產(chǎn)品為各類耳機(jī)產(chǎn)品，包括頭戴式耳機(jī)（無線頭戴、有線頭戴）、TWS耳機(jī)、入耳式耳機(jī)（無線入耳式、有線入耳式）、對(duì)講機(jī)配件和車載配件、聲學(xué)零部件（喇叭、麥克風(fēng)）等。

受益于TWS耳機(jī)需求爆發(fā)、居家辦公帶來耳機(jī)需求增長，2019年至2021年公司營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到59.56%。但進(jìn)入2022年，情況并不樂觀。上半年，公司營業(yè)收入為4.93億元，同比降低24.96%。

在此前披露的問詢函中，深交所亦要求公司對(duì)業(yè)績持續(xù)性作出說明。

對(duì)此天鍵股份回復(fù)稱，謹(jǐn)慎假設(shè)下，預(yù)計(jì)今年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.51億元，同比下降11.34%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7008.24萬元，同比下降26.17%；樂觀假設(shè)下，預(yù)計(jì)今年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.53億元，同比下降4.11%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8022.93萬元，同比下降15.48%。

從行業(yè)來看，情況也并不如意，整體市場呈現(xiàn)萎縮之態(tài)。據(jù)Canalys的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年第二季度全球個(gè)人智能音頻設(shè)備出貨量同比下降1.7%至9810萬部，其中美國下降1%，中國下降了13%，TWS是唯一實(shí)現(xiàn)增長的個(gè)人智能音頻設(shè)備品類，增長8%，達(dá)到6300萬部。盡管出貨量有所增加，但TWS市場價(jià)值下降了2.9%。

為上市讓員工“自愿放棄”五險(xiǎn)一金？

或存粉飾業(yè)績之嫌

翻閱其招股書發(fā)現(xiàn)，2020年前，天鍵股份未為員工繳納“五險(xiǎn)一金”的情況十分突出。2018年至2019年，天鍵股份員工的五險(xiǎn)繳納比例均未達(dá)到60%，公積金繳納比例分別為18.74%、17.45%。而到了2020年，天鍵股份員工的“五險(xiǎn)一金”繳納情況才趨于正常，提升至了90%以上。

對(duì)此，公司解釋稱：“報(bào)告期內(nèi)，公司存在因部分員工為退休返聘、當(dāng)月新入職員工、外籍人員或自愿放棄繳納等原因，未為部分員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金?！?/p>

根據(jù)相關(guān)法律人士的意見，自愿放棄繳納的承諾是無效的。社保和公積金繳納屬于用人單位的強(qiáng)制性義務(wù)，不得因當(dāng)事人放棄而免除。

事實(shí)上，2018年和2019年天鍵股份需要補(bǔ)繳的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金測算金額分別為1073.83萬元和1235.15萬元，占當(dāng)年利潤總額的比例分別為76.64%和283.99%，也就是說，如果算上補(bǔ)繳的社保，天鍵股份在2019年可能處于虧損狀態(tài)。

值得注意的是，天鍵股份選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元”。若不是員工“自愿放棄”五險(xiǎn)一金，天鍵股份也達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)此，天鍵股份回復(fù)和訊財(cái)經(jīng)表示，根據(jù)贛州市人民政府出具的《證明》：“天鍵股份為我轄區(qū)內(nèi)企業(yè)，在 2018 年至 2022 年 6 月期間，不存在因社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金繳納相關(guān)的違法違規(guī)事項(xiàng)而被處罰的情況，我市及相關(guān)部門不會(huì)對(duì)上述期間內(nèi)的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金繳納情況進(jìn)行處罰或追繳，未在本市轄區(qū)內(nèi)造成影響社會(huì)穩(wěn)定和治安的不良事件。天鍵股份不存在通過刻意減少員工的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金繳納比例，從而達(dá)到相關(guān)發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的情況?！?/p>

但在招股書中，天鍵股份卻又表示，“對(duì)于公司報(bào)告期內(nèi)未實(shí)行全員繳納社保及公積金的情況，存在被監(jiān)管部門采取責(zé)令整改、補(bǔ)繳、罰款等處罰的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

客戶集中度較高

核心客戶訂單影響盈利持續(xù)性

除此之外，天鍵股份存在對(duì)大客戶高度依賴的情況。

招股書顯示，2019年至今年上半年，公司對(duì)哈曼集團(tuán)的銷售收入占比分別為26.75%、62.47%、58.71%及62.07%，2020年伴隨對(duì)哈曼集團(tuán)的銷售收入由2019年的1.48億元增長至7.85億元，公司當(dāng)期營業(yè)收入達(dá)到12.56億元，同比2019年增長126.71%。

今年上半年，對(duì)哈曼集團(tuán)高度依賴的風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。

問詢函回復(fù)資料顯示，俄羅斯是哈曼集團(tuán)產(chǎn)品的主要出口地區(qū)之一，2021年出口俄羅斯的產(chǎn)品銷售收入為1.30億元，銷售收入占比達(dá)到9.21%。今年2月底俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，哈曼集團(tuán)在戰(zhàn)爭爆發(fā)后未再向公司下達(dá)發(fā)貨至俄羅斯的訂單。今年上半年公司出口至俄羅斯的產(chǎn)品銷售收入同比下滑69.03%。

與此同時(shí)，天鍵股份稱，由于研發(fā)進(jìn)度延期，公司預(yù)計(jì)銷售量較大的哈曼集團(tuán)TWS耳機(jī)新項(xiàng)目未在今年一季度實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未能及時(shí)彌補(bǔ)兩款主力機(jī)型的銷售空缺。在此背景下，一季度公司TWS耳機(jī)銷售收入同比下滑45.99%。

上半年伴隨其他前五大客戶銷售額下滑，公司對(duì)哈曼集團(tuán)的依賴程度進(jìn)一步上升。問詢函回復(fù)資料顯示，今年上半年，公司第二至第五大客戶銷售額分別同比下滑79.63%、63.74%、24.68%和95.23%，哈曼集團(tuán)的銷售收入占比則由2021年上半年的52.21%進(jìn)一步提升至62.07%。

對(duì)此現(xiàn)象，天鍵股份解釋，電聲行業(yè)的下游客戶通常會(huì)在建立合作關(guān)系前對(duì)制造廠商的生產(chǎn)工藝、質(zhì)量管理、產(chǎn)能規(guī)模等方面進(jìn)行嚴(yán)格考核，認(rèn)證通過后，下游客戶與電聲制造廠商的合作關(guān)系通常比較穩(wěn)定。同時(shí)也有利于電聲制造廠商形成競爭優(yōu)勢和壁壘，符合供需雙方利益，因此行業(yè)內(nèi)客戶集中度較高的現(xiàn)象屬于行業(yè)慣例，具有合理性。

天鍵股份進(jìn)一步表示，核心客戶訂單的持續(xù)性將影響公司盈利能力的穩(wěn)定性，因此公司努力推進(jìn)市場開拓工作，開發(fā)了安克創(chuàng)新、藍(lán)禾科技、百度、傳音控股和 Nothing 等新客戶，以降低客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

負(fù)債率高企

償債能力不及同行

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，天鍵股份資產(chǎn)負(fù)債率逐年走高，衡量償債能力指標(biāo)的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率也遠(yuǎn)不及可比同行。

具體來看，2019年-2022年上半年，天鍵股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.34%、67.37%、54.95%、49.88%。其中，公司流動(dòng)負(fù)債分別為 34,776.34萬元、59,847.60 萬元、46,074.50 萬元和 35,533.62 萬元，占負(fù)債總額的比例分別為 99.06%、99.19%、87.80%和 77.58%。公司主要流動(dòng)負(fù)債為應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)。也就是說，除了借的錢，天鍵股份還欠著大筆供應(yīng)商的錢。 對(duì)此，天鍵股份回應(yīng)，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要是因?yàn)楣镜娜谫Y渠道相對(duì)不及已上市公司；假設(shè)公司本次發(fā)行募集資金 6 億元，募集資金到位后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將降低至 30.17%，與同行業(yè)可比上市公司平均水平相近。

此外，公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也遠(yuǎn)不及可比同行。報(bào)告期內(nèi)，天鍵股份的流動(dòng)比率分別為1.02、1.16、1.37、1.51，雖然呈逐年上升的趨勢，并略有改善，但是同行平均值則為2.88、2.52、2.80、2.99，完全碾壓天鍵股份。

速動(dòng)比率方面，報(bào)告期內(nèi)，天鍵股份分別為0.71、0.90、1.07、1.17，也是每年都有些微的改善，不過，同行的平均值分別為2.12、1.84、1.99、2.02。對(duì)比來看，天鍵股份和同行平均水平，也相差較遠(yuǎn)。